近日PTA成了明星品種，主要是跌幅巨大，空方收益巨大！

近三天，PTA1月合約增倉近三十萬手，目前持倉已達歷史新高，而價格則大幅下跌近200點。

多方觀點：歷史低位了，快要反彈了，產業鏈難以承受持續虧損，停機檢修勢在必然。

空方觀點：天量庫存，下游需求不足，也是庫存高企，現貨價格遠低于期貨，目前仍然有200點的基差，下跌空間仍然存在，由于原油價格下跌和人民幣升值，生產成本還在進一步降低。

各有各的道理，互不相讓。目前看多方觀點是長期性的，帶有預期的性質，空方觀點是眼前的，現實的，短期內空方仍然處于優勢地位。

PX這一塊這幾年國內也擴得很厲害，我沒有查到PX的毛利情況，估計不會太好。一年到底好象都是虧損。

從很多報告上看，目前石腦油—PX—PTA這一條線上總利潤是比較低的，其中大部分利潤在PTA這一塊上面。

如果市場能漲上去的多頭理由：

一、 石腦油—PX—PTA產業鏈的總利潤的虧損無法長期持續。高成本的邊際裝置都有關停的預期。

二、 原油價格下跌無法長期持續，明年經濟恢復的概率極大，且今年的原油價格淘汰了不少生產能力，并降低了原油行業的投資，明年原油價格存在階段性的上漲預期。

三、 人民幣單邊持續升值可能性不大，一旦美國形勢明朗，人民幣對兌美元的匯率可能就會相對平穩。

PTA漲幅有限，可以逢高做空的理由：

一、 庫存天量，即使有小部分裝置關停在短期內也無法解決天量庫存問題。

二、 新的PTA裝置仍陸續有來，壓力會持續加大。

有幾個慣性思維我們需要重新思考。

一、 是不是產能過剩，價格就一定不能漲？

不是。產能過剩只能是決定環節的利潤問題。目前應是PX生產環節的產能過剩過大，所以PX漲不起來，大幅虧損，帶動了PTA生產成本的下降。所以PTA跟著跌。我們假設PX明年很多裝置退出，或者投產大幅減少，PX環節重新形成正的利潤，是不是PTA的生產成本會提高。

鋼鐵行業的產能過不過剩，庫存高不高，價格是不是照樣漲。

二、 PTA行業目前正在形成寡頭壟斷，在擠出高成本裝置后，他們極有可能形成某種形式的價格同盟，就如現在的玻璃行業一樣。他們絕對有提高行業利潤的動力。

三、 目前在盤面的大多數實盤都是賣方套保，因為盤面的價格高于現貨。但一旦盤面價格繼續大跌，跌到遠低市場預期價格的下方，會不會有多方進場來做庫存。如果價格真跌到了多方預期位置，他們應該有動力在盤面建庫存，如果從現貨市場買進的話所需要的資金和倉庫成本也是很大的。我們大膽估計一下，如果盤面價格繼續大跌到2800點，多空雙方套保的力量會不會發生變化。我們可不可以理解，現在價格還沒有出現大幅反彈是因為價格還跌得不夠低，目前的價格還沒有充分反應市場的悲觀預期？

目前我們面臨的問題在于，我們無法預知將來！

我們既無法預知原油價格和人民幣匯率的變化，又無法準確地測量PTA的生產成本，更加沒有辦法控制PTA和PX生產企業管理人員的決策。我們面對的一個黑箱。

在這種情況下，我們需要尋找概率工具——時間窗口、趨勢——資金變化方向和期權---風險控制工具來幫忙！

我們仍然認為11月下旬到12月上旬是PTA價格可能出現一定幅度反彈的時間窗口，目前的價格下跌的幅度越大，對利空因素反應越充分將來的反彈的幅度可能就越大。

PTA價格也許還沒有到底，但做多的人超過了做空的人，慢慢地也就會形成一個階段性的底部，我們目前應靜觀多空雙方博弈的結果。

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